Dlaczego przedsiębiorstwa emitują obligacje zamienne? Analiza polskiego rynku długu zamiennego w latach 2009-2017

Damian Kaźmierczak

Streszczenie w języku polskim


Celem artykułu jest identyfikacja przyczyn emisji obligacji zamiennych na polskim rynku kapitałowym. Analiza 71 emisji obligacji przeprowadzonych w latach 2009–2017 przez 38 spółek notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie wykazała, po pierwsze, że ponad połowa obligacji zamiennych została wyemitowana przez niedowartościowanie przedsiębiorstwa znajdujące się w dobrej sytuacji finansowej w celu pozyskania funduszy na realizację nowych inwestycji jako bardziej korzystna alternatywa dla zwykłej emisji akcji. Po drugie, co trzecia emisja obligacji zamiennych została przeprowadzona przez mocno zadłużone i nierentowne spółki w procesach restrukturyzacyjnych, które traktują dług hybrydowy przeważnie jako szybszy i tańszy sposób na podwyższenie kapitału własnego w stosunku do emisji akcji. Po trzecie, co piąta emisja obligacji zamiennych była przeprowadzona dla osiągnięcia korzyści podatkowych dostępnych w polskim systemie prawnym.


Słowa kluczowe


finanse przedsiębiorstw; finansowanie długiem; obligacje zamienne; polski rynek kapitałowy

Pełny tekst:

PDF (English)

Bibliografia


Bancel F., Mittoo U.R., Cross-Country Determinants of Capital Structure Choice: A Survey of European Firms, “Financial Management” 2004, Vol. 33 (4).

Bancel F., Mittoo U.R., Zhang Z., The Geography of European Convertible Bonds: Why Firms Issue Convertibles?, “Working Paper, ESCP European Business School Berlin, University of Manitoba , University of Regina” 2009.

Brennan M.J., Schwartz E.S., The Case for Convertibles, “Journal of Applied Corporate Finance” 1988, Vol. 1 (2).

Brounen D., Jong A., Koedijk K., Capital Structure in Europe: Survey Evidence, “Journal of Banking and Finance” 2006, Vol. 30(5).

Calamos J.P., Convertible Securities, Structures, Valuation, Market Environment, and Asset Allocation. Calamos Investments LPP, Naperville 2017.

Dutordoir M., Van de Gucht L., Why Do Western European Firms Issue Convertibles Instead of Straight Debt or Equity?, “European Financial Management” 2009, Vol. 15(3).

Grant Thornton, Rynek Catalyst. Obligacje korporacyjne w Polsce – podsumowanie wyników za 2017 rok. Grant Thornton, Warszawa 2018. Pozyskano z: http://grantthornton.pl/wp-content/uploads/2018/06/Raport-Catalyst-GRANT THORNTON-18-06-2018.pdf (23.06.2018).

Green R.C., Investment Incentives, Debt, and Warrants, “Journal of Financial Economics” 1984, Vol. 13 (1).

Isagawa N., Callable Convertible Debt under Managerial Entrenchment, “Journal of Corporate Finance” 2002, Vol. 8 (3).

Jalan P., Barone-Adesi G., Equity Financing and Corporate Convertible Bond Policy, “Journal of Banking and Finance” 1995, Vol. 19.

Lewis C.L., Rogalski R.J., Seward J.K., Industry Conditions, Growth Opportunities and Market Reactions to Convertible Debt Financing Decisions, “Journal of Banking and Finance” 2003, Vol. 27.

Marszałek J., Charakterystyka zadłużenia emitentów obligacji zamiennych w ujęciu sektorowym, „Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia”, 2011, Vol. 37.

Mayers D., Why Firms Issue Convertible Bonds: The Matching of Financial and Real Investment Options, “Journal of Financial Economics” 1998, Vol. 47 (1).

Noddings T.C., Noddings, J.G., The International Handbook of Convertibles, Glenlake Publishing Company, Chicago 2001.

Pasińska D., Reakcja rynku kapitałowego na ogłoszenie zamiaru emisji obligacji zamiennych na akcje publicznych spółek w Polsce, „Acta Universitatis Lodziensis. Folia Oeconomica” 2010, Vol. 236.

Pasińska D., Emisje obligacji zamiennych na akcje w spółkach notowanych na GPW w Warszawie w latach 2001–2009, „Acta Universitatis Lodziensis. Folia Oeconomica” 2011, Vol. 256.

Rybka A., Zastosowanie obligacji zamiennych do obniżania kosztu kapitału w przedsiębiorstwie na podstawie analizy wybranych instrumentów notowanych na rynku Catalyst, „Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego w Krakowie. Finanse” 2013, Vol. 913.

Stein J.C., Convertible Bonds as Backdoor Equity Financing, “Journal of Financial Economics” 1992, Vol. 32 (1).




DOI: http://dx.doi.org/10.17951/h.2018.52.5.17-25
Data publikacji: 2019-05-10 10:46:33
Data złożenia artykułu: 2018-07-03 08:13:50

Odwołania zewnętrzne

  • Brak odwołań zewnętrznych


Prawa autorskie (c) 2019 Damian Kaźmierczak

Creative Commons License
Powyższa praca jest udostępniana na lcencji Creative Commons Attribution 4.0 International License.